有客户端的娱乐平台,广发宏观郭磊:经济仍处于韧性特征之下
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有客户端的娱乐平台,广发宏观郭磊:经济仍处于韧性特征之下

有客户端的娱乐平台,【广发宏观郭磊】经济仍处于韧性特征之下

投资要点

当前的经济数据比较重要,所以我写了一份长摘要,以避免只读摘要的读者遗漏要点:

第一,Q1名义和实际经济增速分别高达10.2%和6.8%,于是市场担忧点一度后推至Q2。从4月数据看,好坏参半;但整体稳定,韧性明显,显著下行风险已经降低。

第二,工业增加值环比季调增速是去年7月以来最高。发电量、钢产量、水泥产量等均处于高位,验证了同期高频数据的回升。生产端较旺的表现一则与出口、地产投资需求偏强有关,二则与冬季环保限产带来开工季缩短的预期有关。

第三,制造业投资回升,其中设备工器具购置投资的回升需要关注,能否持续值得进一步跟踪。5月7日财政部发文调整企业设备、器具投资的所得税政策。从各种迹象来看,制造业投资已度过了压力最大的阶段。

第四,基建投资仍在惯性下行,但公用事业部门投资已底部收窄。4月下旬政治局会议后政策微调明显,财政部督促加快预算支出进度。值得关注的是新华社《经济参考报》5月15日指出,PPP最严清理后已开始新的项目启动。我们估计基建增速目前可能处于年内底部区域。

第五,房地产投资继续处于10%以上的高位。但令人疑虑的是单月地产销售超预期回落。这一指标走势仍待观察,作为影子指标的30城销售至5月仍大致稳定,全国销售深度下行概率较低;但房贷利率的持续上行应会带来一定累积影响。

第六,消费名义值较Q1回落0.4个点,实际值回落0.2个点。消费偏弱与季节性有关,过去8年来除2013年外4月均下滑。但季节性非唯一原因。今年来消费都偏弱,名义值与CPI甚至背离,这可能和地产销售平台下移及居民可支配收入放缓(17年Q4开始)有关。具体看,弹性较大的汽车燃油系、家具、装潢,及通讯器材增速倒都不低,走低较明显的是家电、餐饮、粮油食品等。

第七,5月上半月发电耗煤、高炉开工率、30城地产成交增速均较4月进一步走高。短期经济走势依然平稳。

第八,从目前的量价特征看,Q2名义GDP可能大致持平Q1,这将修正部分过于悲观的预期。对Q3如何过渡目前需继续观测,但仍要谨慎判断。出口、地产、制造业存在一系列新特征,它们决定了经济韧性远比想象得要强。

第九,近期中国经济基本面的预期变化极为重要,关注本文及我们前期的《关注边际变化,货币政策重点或有微调》、《出口只是开始,Q2经济可能连续修正悲观预期》。

正文

Q1数据不错,担忧就后推到了Q2,那么4月第一份数据如何?

2018年Q1 名义和实际经济增速分别为10.2%和6.8%,略高于市场一致预期,经济明显不算差,于是市场担忧观点进一步后推至Q2。

从刚出来的4月经济数据看,好坏参半(工业、出口、制造业较好;基建、地产销售、消费不及预期);但整体堪称稳定,韧性特征明显,显著下行风险较低。

工业增加值呈现出较高景气度的原因是什么?

工业增加值同比7.0%,显著高于趋势值;环比季调达0.61%,是2017年7月以来最高。4月高在一定意义上与3月显著偏低有关,而后者可能受春节分布、两会日期影响。

工业回升比较全面。采矿业、制造业、公用事业工业增加值同比分别回升了0.9、0.8、3.0个点。

发电量、钢产量、水泥产量在增速上均处于高位,验证了同期发电耗煤、高炉开工等高频数据的回升。

我们判断,当前生产端较旺的表现一则与出口、地产投资需求偏强有关,二则冬季环保限产带来开工季缩短的预期有关。企业选择在有限的时间中加码生产。

制造业投资已经度过了压力最大的阶段。

制造业投资回升,4月累计增速从3.8%上升至4.8%。

其中设备工器具购置投资从3.7%回升至4.9%,比较显著。这一回升能否持续值得进一步跟踪。5月7日财政部发文调整企业设备、器具投资的所得税政策。显然,政策希望在制造业投资已基本处于底部的背景下,顺势推动制造业资本开支。

从各种迹象来看,制造业投资已度过了压力最大的阶段。

我们估计基建增速可能处于年内的底部区域。

基建投资仍在惯性下行过程中,4月第三产业基建投资增速同比增长12.4%。但公用事业部门投资已开始底部收窄,4月电力等公用事业部门投资增速-8.4%,回升0.5个百分点。

4月下旬政治局会议后政策微调明显,财政部已督促加快财政支出进度。4月财政支出同比8.2%,单月已较3月加快。

据经济参考报5月15日报道,在PPP最严清理后,已开始新的项目启动 。“在1.8万亿政府和社会资本合作(PPP)投资被清理出库之后,多地开始启动新的PPP项目。专家指出,PPP有望在升温中迎来新一轮发展,进入“拼质”阶段”。

我们估计基建增速目前可能处于年内底部区域。

房地产投资仍在高位,但销售数据下滑较快带来疑虑。

房地产投资继续处于10%以上的高位。4月累计增速10.3%,基本持平于上月水平,这一水平高于去年底的市场一致预期。

新开工有所下行。新开工1-3月9.7%的增速明显偏高,放缓属于正常。拿地在低位徘徊,变化不大。

但令人疑虑的是单月销售超预期回落。4月销售增速从3.6%大幅回落至1.3%,4月单月是-4.1%的负增长。

销售走势仍待观察,作为影子指标的30城销售至5月仍大致稳定,4-5月增速是逐级回升的。由于样本区间和统计方法的差异,全国和30城销售会阶段性背离,但从经验上看不会深度背离。30城至5月都大致稳定,证明销售的边际压力来自三四线,但全国销售增速大幅下行概率较低。

房贷利率的持续上行应该会带来一定累积影响。从个人住房贷款加权平均利率来看,它从2017年初以来一直处于逐步爬升状态,目前已经上升5个季度左右。

消费依旧偏弱,消费回落背后有季节性和一定程度的趋势性。

消费名义值较Q1回落0.4个点,实际值回落0.2个点。

消费数据偏弱与季节性有一定关系,过去8年以来除2013年外其余4月增速都下滑。

但季节性不是唯一原因。今年整体以来消费都偏弱,年初以来名义值与CPI甚至是背离的,这一点可能和居民可支配收入放缓(17年Q4开始)有关系,也可能和2017年Q4初以来的地产销售增速平台下台阶有关。

具体来看,弹性较大的汽车燃油系、地产系中家具、装潢,以及通讯器材消费增速倒都不低;走低比较明显的除家电外,其余是餐饮、粮油食品、药品等。

4月之后就是5月,5月最新的经济数据怎么样?

5月上半月发电耗煤增速10.3%,高于4月的5.5%和3月的-2.5%。高炉开工率均值69.4%,高于4月的66.8%和3月的63.1%。螺纹钢价格同比5月为17.5%,高于4月的15.9%。30城房地产成交面积同比-18.9%,高于4月的-21.2%和3月的-39.6%。

短期经济走势依然平稳。

Q2的名义GDP可能走平,这将修复部分过于悲观的预期。

从目前的量价特征看,实际GDP应该持平于Q1,或者略低0.1个点;CPI和PPI均值较Q1大致持平,预计平减指数不会差距太大。Q2名义GDP可能大致持平Q1,这将修正部分过于悲观的预期。

对Q3如何过渡目前需继续观测,但仍要谨慎判断。我们不能拿要么快速向上、要么快速下行的认识去判断当前阶段的中国经济。

今年经济呈现出的韧性来源于何处?

2018年外需整体并不差。摩根大通全球综合PMI在2017年的均值是53.8,2017年Q4的均值是54.1,2018年1-4月均值是54.1。中国出口1-4月累计增速13.7%,全年可能不会低于去年的7.9%。

2018年地产库存在低位,从逻辑和经验规律来看,地产投资将存在支撑。而且,由于长效机制代替了直接调控,地产价格和销售的波动减小,销售回款所带来的投资波动没有以往周期中特征那么强。棚改580万套的目标又已确定。

2018年制造业可能是低波动。由于供给收缩的存在,需求端的弹性在2017年并未完全释放,所以2018年的库存压力并不大,这也带来制造业增加值和投资相对偏稳。

由于出口、地产、制造业一系列新特征的存在,经济的韧性远比想象得要强。 

风险提示

基建下行压力超预期;外部经济环境变化超预期

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